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【文章導(dǎo)語(yǔ)】

3月CPI走勢(shì)低迷，實(shí)際上是對(duì)春節(jié)后超高需求復(fù)蘇預(yù)期落空的進(jìn)一步確認(rèn)。從微觀商品市場(chǎng)來(lái)看，3月市場(chǎng)悲觀情緒在美歐銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)影響下得到充分釋放，多數(shù)商品價(jià)格快速探底。同時(shí)季節(jié)性需求使偏終端消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)進(jìn)一步分化，CPI主要分項(xiàng)漲跌不一，拖累3月同比表現(xiàn)。而隨著市場(chǎng)寬信用持續(xù)，預(yù)計(jì)需求底部將得到確認(rèn)，4月CPI有望低位反彈。

3月國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)需求表現(xiàn)不及預(yù)期，影響月度CPI走勢(shì)趨弱。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2023年3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%。同環(huán)比均較2月繼續(xù)保持下行態(tài)勢(shì)，但同比增幅及環(huán)比降幅均有所收窄。

宏觀情緒疊加季節(jié)性效應(yīng)影響3月CPI弱勢(shì)

受海外市場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)蔓延影響，國(guó)際原油市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，WTI期貨價(jià)格持續(xù)走低至65美元/桶附近，黃金市場(chǎng)月內(nèi)升破2000美元/盎司并維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。同時(shí)國(guó)內(nèi)能源市場(chǎng)需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，整體供應(yīng)格局保持寬松，

煤炭、天然氣市場(chǎng)價(jià)格有所走弱。根據(jù)卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)監(jiān)測(cè)的本月國(guó)內(nèi)能源市場(chǎng)指數(shù)也表現(xiàn)為同比下跌。因此，3月CPI交通工具用燃料分項(xiàng)的價(jià)格在內(nèi)外因素疊加影響下，同比跌幅明顯，加速了CPI的趨勢(shì)下行。

鮮菜價(jià)格回落削弱其他食品分項(xiàng)的上行支撐

隨著天氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜上市及流通量增加，鮮菜價(jià)格表現(xiàn)同比下行。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，3月蔬菜價(jià)格指數(shù)同比降14.7%。同時(shí)根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，3月豬肉及雞蛋價(jià)格同比均保持了上漲態(tài)勢(shì)。受蔬菜價(jià)格拖累，豬肉、雞蛋等食品類價(jià)格同比上漲對(duì)本月CPI的支撐作用有所減弱，食品分項(xiàng)同比增速較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。

核心CPI同比回升 需求有企穩(wěn)跡象

盡管3月CPI同比下行，但核心CPI指標(biāo)趨穩(wěn)回升，出行需求疊加服裝消費(fèi)的邊際好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)旅游、衣著等價(jià)格同比走高，反映出當(dāng)前政策提振消費(fèi)市場(chǎng)所發(fā)揮的需求引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)增強(qiáng)。

“剪刀差”仍在擴(kuò)張路徑中

從CPI與PPI剪刀差走勢(shì)來(lái)看，階段性同向走弱不改二者剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大預(yù)期。受地產(chǎn)及基建帶動(dòng)下的上游商品市場(chǎng)仍有偏強(qiáng)預(yù)期，而下游工業(yè)企業(yè)將在檢修降負(fù)荷的帶動(dòng)下延續(xù)利潤(rùn)修復(fù)邏輯，在周期去庫(kù)存階段延續(xù)背景下，短期PPI還較難看到明顯回暖跡象。同時(shí)去年高基數(shù)影響也是3月PPI同比下降的又一因素，預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度，隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，PPI大概率將有所反彈。另外，預(yù)計(jì)3月社融數(shù)據(jù)仍保持較高增速，M2同比增長(zhǎng)12.7%，新增人民幣貸款超預(yù)期擴(kuò)大。后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向季度居民收入及支出增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)供求情況表現(xiàn)，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松之后，4月消費(fèi)市場(chǎng)有回暖可能，或?qū)?dòng)CPI企穩(wěn)，全年底部得以確認(rèn)。

綜上，市場(chǎng)底部確認(rèn)將穩(wěn)定市場(chǎng)信心，宏觀政策路徑延續(xù)也進(jìn)一步給利潤(rùn)修復(fù)提供了充分的空間，經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇預(yù)期不變。同時(shí)微觀層面的商品市場(chǎng)基本面格局有望改善，供需匹配程度提升，支撐商品價(jià)格筑底企穩(wěn)。