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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億元，同增18.66%;歸母凈利潤(rùn)207.95億元，同增20.59%，略超此前公告經(jīng)營數(shù)據(jù)，開門紅表現(xiàn)超預(yù)期。

茅臺(tái)酒延續(xù)穩(wěn)健，系列酒高增表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，2023Q1茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入為337.22億/50.14億元，同比+16.85%/+46.27%。茅臺(tái)酒增長(zhǎng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)主因非標(biāo)產(chǎn)品穩(wěn)步放量貢獻(xiàn)噸價(jià)提升，系列酒高增且較去年提速，預(yù)計(jì)主因茅臺(tái)1935產(chǎn)品投放量加大貢獻(xiàn)較大增量，1935新品去年上市首年收入超50億元，今年有望向百億級(jí)單品邁進(jìn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化下預(yù)計(jì)系列酒噸價(jià)大幅提升。分渠道看，直銷/經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)收入為178.07億/209.29億元，同比+63.56%/-2.2%，直銷渠道延續(xù)放量，直營占比45.97%，占比進(jìn)一步提升，其中，i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入為49.0億，占比12.7%。

酒類毛利率延續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)中有升。2023Q1公司銷售毛利率92.6%，同比+0.9pct，預(yù)計(jì)主因產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)噸價(jià)提升;稅金及附加率13.9%，同比+0.8pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%/5.1%/0.1%/-1.1%，分別同比+0.3pct/-1.3pct/0.0pct/-0.1pct，管理費(fèi)用明顯優(yōu)化，期間費(fèi)用整體穩(wěn)中有降。綜上，公司凈利率52.8%，同比提升0.9pct。2023Q1銷售商品現(xiàn)金357.6億元，同增13.6%，增長(zhǎng)慢于收入端主因釋放去年末合同負(fù)債，截止一季度末公司合同負(fù)債83.3億元，同比持平，環(huán)比減少71.4億元。

渠道基本面穩(wěn)健，全年有望超額高質(zhì)量達(dá)成既定目標(biāo)。從基本面看，結(jié)合渠道反饋，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，最新飛天整箱/散瓶批價(jià)為2930元/2760元，普飛春節(jié)后批價(jià)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，供需節(jié)奏控制得當(dāng)，Q1回款進(jìn)度約30-35%，整體進(jìn)度和往年持平，渠道庫存水平約10-15天，需求穩(wěn)定良性。公司今年目標(biāo)總營收增長(zhǎng)15%左右，在開門紅奠定靚麗開局下預(yù)計(jì)全年目標(biāo)有望超額達(dá)成，我們預(yù)計(jì)公司今年茅臺(tái)酒延續(xù)量?jī)r(jià)齊升，系列酒在1935快速放量下維持快于公司整體的靚麗增速，公司今年將在24節(jié)氣等非標(biāo)新品帶動(dòng)下，以及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下繼續(xù)驅(qū)動(dòng)噸價(jià)穩(wěn)重有升。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為743.5億/876.3億/1028.6億，分別同增18.6%/17.9%/17.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為29x/25x/21x，維持買入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)