上海麗人麗妝化妝品股份有限公司在上周證監會官網顯示IPO審核結果中，未通過審核。麗人麗妝在2016年4月曾豪擲2200萬元拍下Papi醬的視頻貼片廣告，“一戰成名”。

作為阿里巴巴最早進行投資的公司之一，麗人麗妝背靠天貓平臺確實嘗到了甜頭，2016年麗人麗妝營收超過20億元，九成多業績依賴天貓平臺。

市場認為，麗人麗妝沒有自己的品牌，是其IPO被否的一大原因。一方面，在銷售渠道上對單一平臺的依賴，使得麗人麗妝每年要付給大股東阿里一大筆平臺運營和廣告費用;另一方面由于銷售的是其他品牌的產品，盈利很大一塊依賴其他公司“返利”政策。渠道和貨源都依賴別人，使得麗人麗妝一年20億元的收入，留存下來的凈利潤不過8000萬元而已。

麗人麗妝在招股計劃書中說明，該公司計劃募集資金3億元，用于股權收購和運營體系建設等目的。如今IPO被否，其募資計劃暫時終結。

據招股書披露，麗人麗妝成立于2010年5月。2012年阿里創投A輪投資麗人麗妝，之后將股份轉讓給了阿里網絡，目前阿里網絡持股比例為19.55%，居于創始人黃韜之后，位列第二大股東。麗人麗妝的主營業務包括化妝品電商零售、品牌營銷服務和化妝品分銷，其中化妝品電商零售業務貢獻超九成銷售收入。

因極度依賴阿里，帶來了運營平臺單一的風險。在發審委的質疑問詢中，第一條就提出，“請發行人代表說明發行人與阿里巴巴在平臺運營服務、廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序及其他交易條件方面是否與同行業可比公司一致等3個問題。”

盡管麗人麗妝幾年來銷售額都達十數億元，但是光鮮的數字背后，卻是極低的利潤率和高昂的銷售費用，以至于該公司凈利潤極低。麗人麗妝的招股說明書顯示，返利是化妝品品牌方為穩定零售價格體系、促進產品銷售的一種商業慣例。公司根據品牌方給予的返利沖減相應的存貨成本。數據顯示，2014 年度、2015 年度、2016 年度、2017年 1-6 月，公司獲得返利分別為 10032.56 萬元、13294.48萬元、17481.86 萬元、1742.25 萬元，占同期毛利金額的比例分別為 36.71%、30.50%、24.56%、4.03%，返利占公司毛利的比例較高，是影響公司盈利能力的重要因素。

發審委對此提出質疑，“發行人報告期品牌方返利金額較大，品牌方執行的返利政策對發行人經營業績構成重要影響。請發行人代表說明不同品牌方的返利政策是否存在重大差異，同一品牌方的返利政策報告期是否發生重大變化等5個問題。”