作為繼中國(guó)聯(lián)通后電信業(yè)混改的又一重大事件，中信網(wǎng)絡(luò)有限公司(下簡(jiǎn)稱：中信網(wǎng)絡(luò))49%股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所(下簡(jiǎn)稱：北交所)程序皆備，隨時(shí)開(kāi)啟網(wǎng)絡(luò)競(jìng)拍。

一邊是民營(yíng)上市公司鵬博士電信傳媒集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：鵬博士)，一邊是民營(yíng)企業(yè)北京應(yīng)通科技有限公司(下簡(jiǎn)稱：北京應(yīng)通“)。最終誰(shuí)能”抱得美人歸?在價(jià)高者得的情況下，底價(jià)13.37億元的中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)會(huì)不會(huì)拍出天價(jià)?一切都充滿了未知。

鵬博士叫價(jià)上限31.75億元？

據(jù)鵬博士公告，中國(guó)中信集團(tuán)有限公司(下簡(jiǎn)稱：中信集團(tuán))對(duì)其持有的中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為13.37億元。公司將參與此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前鵬博士股東大會(huì)已經(jīng)審核通過(guò)公司的此次對(duì)外投資。

但是根據(jù)鵬博士此前公告，公司此次交易不屬于關(guān)聯(lián)交易，也不屬于重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，如此也就亮明了鵬博士在13.37億元的底價(jià)上，最高可以叫價(jià)的上限。

按照證監(jiān)會(huì)2016年9月份修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，上市公司及其控股或者控制的公司購(gòu)買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，其中購(gòu)買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過(guò)5000萬(wàn)元，就構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

而計(jì)算是否超過(guò)50%比例時(shí)，購(gòu)買的資產(chǎn)為股權(quán)的，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)。此次鵬博士就是要收購(gòu)中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)，中信網(wǎng)絡(luò)2017年6月30日的凈資產(chǎn)為-1923萬(wàn)元，收購(gòu)底價(jià)也就是最低成交額為13.37億元。

對(duì)比小體量的中信網(wǎng)絡(luò)，成交金額肯定是較高者，所以為了不能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，此次成交金額將不能超過(guò)鵬博士最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%。

據(jù)鵬博士2016年年報(bào)，公司2016年的歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為63.49億元，成交金額不能超過(guò)63.49億元的50%，也就是不能超過(guò)31.75億元。依次推斷，31.75億元也就是鵬博士此次對(duì)中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)的法理上的叫價(jià)上限。

不過(guò)也有人猜測(cè)，為了搶籌，鵬博士也存在叫價(jià)超過(guò)31.75億元，寧肯構(gòu)成重大資產(chǎn)重組也要獲得中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)的可能。對(duì)于北交所而言，只要報(bào)價(jià)合理合規(guī)，且支付不存在問(wèn)題，就可以認(rèn)定交易成立。

然而，這就會(huì)對(duì)公司法理以及證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管框架提出挑戰(zhàn)。越權(quán)操作的行為是否違規(guī)，證監(jiān)會(huì)是否會(huì)叫停，都存在未知因素。

對(duì)此，上海一位專業(yè)律師表示目前并沒(méi)有明確說(shuō)法，此前也未有同類案例。“可以召開(kāi)股東大會(huì)對(duì)本次收購(gòu)案進(jìn)行追認(rèn)，如果股東大會(huì)未審議通過(guò)，或者本次重大資產(chǎn)重組未通過(guò)監(jiān)管層審核，該上市公司將不得不放棄本次收購(gòu)并向交易對(duì)方承擔(dān)違約責(zé)任。”該律師稱。

不過(guò)，對(duì)于鵬博士是否會(huì)不惜以超過(guò)凈資產(chǎn)50%以上的價(jià)格去叫價(jià)的猜測(cè)，該律師認(rèn)為，這種授權(quán)公司管理層去參與拍賣的行為，會(huì)有拍賣的委托書，委托書上應(yīng)該有權(quán)限，所以一般不會(huì)超過(guò)這個(gè)權(quán)限，這么大的事情不會(huì)那么隨意，那種不惜達(dá)到重大資產(chǎn)重組的價(jià)格去叫價(jià)屬于極小概率的極端現(xiàn)象。

北京應(yīng)通角色很重要

此次除了鵬博士外，還有另一家公司北京應(yīng)通也在參與此次競(jìng)購(gòu)。北京應(yīng)通的此次角色非常重要，是只是單純的來(lái)為賣方抬價(jià)，還是也是志在必得，將影響此次標(biāo)的資產(chǎn)的拍賣價(jià)。

這家不知名的民營(yíng)企業(yè)，成立于2016年11月份，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括計(jì)算機(jī)、通信、自動(dòng)控制;技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢;銷售通訊設(shè)備、電子產(chǎn)品、計(jì)算機(jī)、軟件及輔助設(shè)備;計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成;經(jīng)營(yíng)電信業(yè)務(wù);互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)。

就目前看來(lái)，北京應(yīng)通給外界的感覺(jué)仍舊很神秘，大股東賈明玉在江湖上并沒(méi)有什么傳聞，但是考慮到此次拍賣的底價(jià)為13.37億元。按照北交所的要求，11月20日前競(jìng)購(gòu)雙方已按要求交納2億元的保證金。

初步看來(lái)，北京應(yīng)通雖然江湖名氣不大，但是財(cái)大氣粗，隨便能拿出2億元交保證金，并且按照規(guī)定還有境內(nèi)商業(yè)銀行出具的5.5億元以上的存款證明，并在鵬博士先出手的情況下，敢于出來(lái)競(jìng)購(gòu)。

鵬博士如果為了不達(dá)到重大資產(chǎn)重組最高只能叫價(jià)31.75億元，北京應(yīng)通只要叫價(jià)超過(guò)31.75億元，鵬博士就將再次失去參股中信網(wǎng)絡(luò)的機(jī)會(huì)。不過(guò)，不排除鵬博士超過(guò)上述報(bào)價(jià)，一旦如此，北京應(yīng)通大概率繼續(xù)競(jìng)價(jià)。當(dāng)然，也要看，北京應(yīng)通此次的目的是真的要志在必得，還是只是為拍賣方抬價(jià)，同時(shí)還要看鵬博士是否會(huì)真的被上限所壓制，不再往上叫價(jià)。

如果只是為了替拍賣方抬價(jià)，則北京應(yīng)通大概率會(huì)在31.75億元以下就打住，如果是志在必得，則中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)有可能喊出天價(jià)，甚至超過(guò)31.75億元。

中信網(wǎng)絡(luò)股權(quán)價(jià)值如何

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中信網(wǎng)絡(luò)2017年上半年的凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，究竟是什么原因讓這些公司趨之若鶩呢?

對(duì)于鵬博士來(lái)說(shuō)，入股中信網(wǎng)絡(luò)是受益非常大的。從以前和基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商合作，到自己也成為基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商，鵬博士要想做大，收購(gòu)中信網(wǎng)絡(luò)是一步很重要的棋。

中信網(wǎng)絡(luò)擁有國(guó)家批準(zhǔn)的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，是除三大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商之外唯一擁有固定網(wǎng)絡(luò)專線電路業(yè)務(wù)合法經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。中信網(wǎng)絡(luò)擁有國(guó)內(nèi)骨干網(wǎng)絡(luò)—“奔騰一號(hào)”(以下簡(jiǎn)稱“奔騰一號(hào)”)，并投資控股、參股了多項(xiàng)其他網(wǎng)絡(luò)資源。

鵬博士的主營(yíng)產(chǎn)品包括互聯(lián)網(wǎng)接入和互聯(lián)網(wǎng)增值，公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源靠?jī)杉胰Y子公司北京電信通電信工程有限公司(以下簡(jiǎn)稱“電信通”)和長(zhǎng)城寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城寬帶”)。其中電信通主要靠和中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)移動(dòng)等國(guó)家一級(jí)運(yùn)營(yíng)商建立了合作關(guān)系提供寬帶接入。長(zhǎng)城寬帶則是通過(guò)和中信網(wǎng)絡(luò)合作利用奔騰一號(hào)提供寬帶接入業(yè)務(wù)。

2016年電信通和長(zhǎng)城寬帶分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.27億元和2.85億元。此次雖然只是收購(gòu)中信網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)，不能實(shí)現(xiàn)并表，但是這是公司切入基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開(kāi)始，這意味著鵬博士的寬帶接入服務(wù)以前都只是依附于有資質(zhì)的基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商，收購(gòu)中信網(wǎng)絡(luò)后，鵬博士也將成為擁有固定網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商，公司估值也將得到重估，當(dāng)然，這是建立在控股中信網(wǎng)絡(luò)以后，所以此次競(jìng)購(gòu)49%股權(quán)就顯得非常重要。

而作為競(jìng)爭(zhēng)者，北京應(yīng)通顯然也是上述紅利的天然受益者。

所以，中信網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)競(jìng)拍的意義在于搶占風(fēng)口，而這風(fēng)口又是排他的。因此，僅僅從競(jìng)價(jià)的角度，超過(guò)31.75億甚至超過(guò)50億都是有可能的。

對(duì)于轉(zhuǎn)讓方中信集團(tuán)而言，兩名競(jìng)購(gòu)者的出現(xiàn)也在一定程度上避免了外界對(duì)于股權(quán)交易內(nèi)定的質(zhì)疑，有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失。

在拿到資金的同時(shí)，民企的進(jìn)入還能給中信網(wǎng)絡(luò)引入市場(chǎng)化機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)自身的活力，這或許會(huì)給公司帶來(lái)“脫胎換骨”般的變化。在這一點(diǎn)，兩家競(jìng)拍者都值得期待。