本文來自微信公眾號：豹變（ID：baobiannews），作者：李鑫，編輯：劉楊，題圖來自：視覺中國

當其他車廠在上海車展爭奇斗艷——從卷內飾，到卷智能化，乃至卷冰激淋，恒大汽車正為了活下去，轉讓資產。

(資料圖片僅供參考)

4月24日晚，恒大汽車發布公告稱，擬出售旗下占主營收入比例最高的地產類資產。賣資產回籠現金看似是好事，不過恒大汽車的這筆交易顯然是一個“左手倒右手”的關聯交易——買方為其控股股東中國恒大的附屬公司。

至于交易價格，只有2元。

根據公告中的說法，之所以剝離地產資產，主要是恒大汽車認為“終止同一集團內經營兩個不同部門”，可以提高公司的估值，從而吸引投資者并促成籌資。

恒大汽車太需要資金續命了。根據公告，2022年10月到今年3月22日，恒大汽車只交付了900臺產品。由于資金不足，恒大汽車的天津工廠已經暫停了恒馳5的生產，計劃在2023年5月恢復生產。

不過截至4月24日，恒大汽車公告稱，還沒有與任何潛在投資者簽訂最終協議。

2元轉讓地產包袱之后，恒大汽車能否融到新錢？

一、2元，能買到什么？

明明叫恒大汽車，為什么還有地產項目？這就不得不提恒大汽車的前身——恒大健康。

恒大健康看似卡位多條賽道，從社區健康管理、國際醫院，到養老及康復產業。但這些業務落地時，多為地產項目。2018年，許家印以上市公司恒大健康為資本運作平臺，一路買買買，跨界切入電動汽車賽道，并于2020年8月將恒大健康更名為恒大汽車。

不過，由于恒大造車不斷延期，研發費用超支，各方面問題接二連三爆發，從目前能看到的2021年半年報來看，地產仍然是其主營業務。數據顯示，恒大汽車地產業務營業收入為68.86億元，對比之下，新能源汽車業務收入只有3700萬元，在恒大汽車營收占比剛剛超過0.5%。

那么中國恒大的附屬公司能用2元買到什么？恒大汽車表示，本次擬出售的資產為兩家公司共持有的47個養生空間項目。恒大汽車稱，這些項目主要是住宅及物業發展項目。

交易完成后，恒大汽車只保留天津和南寧兩個地產項目，天津項目計劃在6月底前交付給中國恒大，而南寧項目仍在尋找買家。

在這筆左手倒右手的交易中，恒大汽車雖然沒有獲得現金，但卻將約247.89億元（總資產合計約717億元）的負債交由買家承接。

對于這次剝離，恒大汽車表示，將讓本集團得以專注發展新能源汽車分部，并部署適當資源為現有及未來項目提供資金，長遠來看可為本集團締造更豐厚的可持續回報，令本公司及其股東整體受惠。

二、中國恒大也缺錢

恒大汽車如今的一通操作，背后根源是母公司中國恒大2021年12月以來陷入的債務危機。

2021年12月3日，中國恒大由于未能履行一筆2.6億美元私募債的相關擔保責任，結果火燒連營觸發全部未到期美元債交叉違約。

中國恒大的債務結構相當難看。

根據目前能看到的2021年半年報，中國恒大賬上可靈活調度的貨幣資金只有868億元，相比之下，一年內到期的短期負債高達2400億元。即便加上受限貨幣資金749億元，也無法覆蓋有息負債。

此外，恒大1.97萬億的債務中，也有近一半為欠上游的“應付款項”。更嚴峻的是，這個數額正呈現上升趨勢。

債務危機爆發后，中國恒大啟動境外債務重組，同時宣布推進恒大物業、恒大汽車引進戰略投資者的工作。

根據3月22日中國恒大和部分美元債債權人組成的“債權人特別小組關于債務重組達成的協議”，恒大物業和恒大汽車成為境外資產重組方案的債轉股選項。

據方案，恒大集團將其在恒大新能源汽車的部分股權分為兩部分，存入托管賬戶；同時，發行強制可交換債券，并將這些債券轉換成恒大新能源汽車的股份；最后，恒大集團和其他參與者向恒大新能源汽車提供貸款，這些貸款將來會轉換成恒大新能源汽車的新股份。

三、恒大汽車能融到資嗎？

不過，債轉股要想實現，需要恒大汽車有足夠的潛力。錢借出去了，轉成的股票如果毫無價值，也不會有人愿意參與。

事實上，恒大汽車的業務價值始終受到質疑。

首先是交付能力。根據公告，自2022年10月以來，恒大汽車只交付了900輛“恒馳5”車型，但由于資金問題，面臨停產風險。更糟糕的是，恒大汽車最近證實，恒馳5已暫停生產，預計5月恢復。

此外，恒大汽車目前面臨嚴重的資金缺口。公司稱，如能在未來尋求超過290億元融資，計劃推出多款旗艦車型，并望實現量產。

但恒大汽車還談到，即使公司未來獲得290億元融資，并成功推出多款車型，其2023年至2026年的累計“無杠桿現金流”缺口仍預計為50億至70億元。

所謂無杠桿現金流，是一家公司在沒有債務的情況下所產生的現金流，通常它表示公司在支付所有運營費用、資本支出和稅收后所剩下的現金流。

無杠桿現金流是評估公司財務狀況和投資吸引力的重要指標，因為它反映了公司在不考慮債務的情況下所產生的現金流。負的無杠桿現金流，意味著公司在這段時間內的現金流入小于現金流出，可能面臨財務壓力。

現金緊張怎么辦？裁員似乎是個不得不做的選項。為了降低運營成本，恒大汽車已經進行了裁員。去年6月30日，恒大新能源員工總數為3742，今年3月這個數字變成了2795名，一共裁掉了947人。

恒大汽車瑞典子公司也宣布執行休眠計劃，裁員320人（總共340人）以節省成本，還供應商債務，避免破產。

這意味著，如果恒大汽車未能引入戰略投資者并迅速注入新的流動資金，業務發展將難以持續，債轉股方案根本無法落地。

總體來看，恒大汽車以低價剝離地產業務擺脫負債，本質是希望以一個低負擔、業務純凈的身份吸引潛在戰略投資者。

然而，面臨自身造血困難、戰略投資者遲遲不見蹤影的現實，恒大汽車的前景顯得格外灰暗。

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