投資要點：

白酒： 需求繼續溫和復蘇，預期低位價值凸顯。 本周發布社零數據， 4 月社會消費品零售總額 34910 億元，同比增長 18.4%，略低于市場一致預期（20.2%）。 4 月餐飲收入同比增長 43.8%，煙酒類同比增長 14.9%， 22 年 4 月基數較低，社零總額/餐飲收入/煙酒類收入較 21 年復合增速分別為 2.6%/5.4%/5.7%。目前正處于白酒銷售淡季，主要酒企控貨挺價后價盤普遍有所提升，散瓶茅臺、五糧液價格分別較 4 月提升 40 元/瓶、 5 元/瓶，臻釀八號、紅花郎、窖藏 1988 等次高端產品批價也有 5-15 元提升。當前行業已經處于預期低位， 繼續推薦全年α標的及 5 月金股順鑫農業， 今年動銷及新品鋪貨進度順利，公司地產業務剝離進展順利，集團董事長調整后續改革可以適當期待，當前位置仍然繼續推薦。 建議重點關注市場預期差較大的珍酒李渡、改革動能持續釋放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五糧液、瀘州老窖，低基數方面關注次高端、蘇酒。

啤酒： 量價齊升趨勢延續， Q2 旺季業績彈性或更大。 年后啤酒消費逐步回暖，餐飲、夜場等場景改善恢復帶動銷量增長， 行業高端化邏輯持續演繹。 4 月全國啤酒當月產量為 305.9 萬千升，同比提升 21.1%，產量快速增長。 目前全國氣溫上升速度加快迎來旺季備貨階段，疊加去年 4-6 月行業銷量低基數，場景恢復+低基數高增長有望帶動啤酒行業實現淡季不淡，主要啤酒企業量價齊升趨勢延續可期， 23 年全年重點關注行業高端化進程、消費場景修復和成本壓力演繹。建議關注成長確定性強的青島啤酒、產品與渠道齊發力的重慶啤酒、 高端化穩步推進的華潤啤酒以及彈性空間大的燕京啤酒。

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軟飲料：消費場景恢復刺激需求復蘇，包材價格迎拐點。 行業角度來看， 23Q1 全國逐步恢復正常生產生活秩序，線下消費場景逐步恢復，全年看行業將充分受益于聚飲、送禮和出行需求的釋放，基本面有望快速修復。營收端龍頭農夫山泉產品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴張穩步推進，未來成長潛力仍在；利潤端近期 PET/易拉罐/瓦楞紙價格低位盤旋，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業績彈性。

調味品： 全年看好復蘇趨勢，業績有望持續改善。 疫情+成本上漲壓力下，調味品22 年業績壓力較大， 23Q1 利潤端開始回暖，年內來看， Q2~Q4 均有低基數紅利釋放，疊加餐飲需求持續恢復，我們預計調味品整體業績有望持續改善。行業基本面來看， 2022 年疫情多點反復，餐飲消費場景受損，家庭端消費因消費力下降有所受限。全面放開后， 22Q4 多地疫情達峰，終端需求較為疲軟。至 23Q1，餐飲場景快速恢復，整體需求端表現向好。成本端來看， 22H2 大豆等原材料成本高位向下， 23Q1 起，調味品板塊報表端毛利率出現環比改善，預計全年成本改善趨勢持續。 3 月起餐飲恢復節奏放緩，但從大趨勢上看，需求復蘇主線不變， Q2 起業績低基數紅利即將釋放，我們持續看好行業的復蘇趨勢，建議重點關注場景修復邏輯的餐飲產業鏈標的，如日辰股份，及自身擴張加速的千禾味業。

乳制品： 消費場景持續恢復，中長期高端化與多元化趨勢不改。 春節后行業步入銷售淡季，全年看需求回暖+結構升級+奶價回落； 隨著消費信心逐步修復與國民健康認知加深， 中長期高端化與多元化趨勢不改。 看新品類：（1）奶酪市場持續成長，零食奶酪品類趨于豐富，佐餐奶酪滲透率持續提升，同時消費場景逐步恢復，長期看行業生態邊際轉好。（2）疫情催化大眾對于營養的升級需求凸顯，低溫乳制品更新鮮營養的概念被接受，滲透率提升的同時競爭也更為多元，賽道發展空間大。建議關注妙可藍多、新乳業。

速凍食品： 速凍行業延續高景氣， B 端需求修復加速。 從行業角度看， 受益于場景復蘇， B 端需求彈性持續釋放，餐飲占比高的公司收入有望邊際改善。 此外， 預制菜板塊景氣度持續上行， 長期疫情催化下 C 端預制菜已完成較好消費者教育， 團餐、宴席等中小 B 端餐飲等預計迎來較大彈性空間， 行業內公司紛紛布局預制菜賽道， BC 端布局兼顧的企業業績天花板或將更高。 推薦壁壘深厚的龍頭安井食品以及開拓小 B 端的千味央廚。

冷凍烘焙： 下游消費場景修復良好， 滲透率提升空間大。 收入端隨著疫情防控政策全面放開， 消費場景有序復蘇， 各渠道需求逐步修復， 流通餅店客戶自身修復彈性較大，同時冷凍烘焙在餐飲、商超渠道的滲透率仍有很大空間； 成本端棕櫚油自 22年 6 月價格呈現下跌趨勢， 23 年以來在較低位置盤旋， 疊加產品提價影響， 企業利潤端表現有望改善。我們認為冷凍烘焙滲透率提升的長期邏輯依然堅固， 推薦關注內部改革向好+下游恢復邏輯驗證的立高食品。

休閑食品： 零食量販新業態帶來流量紅利，率先切入新渠道的公司優先享受，年內板塊整體業績彈性有望釋放。 23Q1 休閑食品業績表現分化，率先切入零食量販渠道的公司優先享受渠道紅利，我們預計年內休閑食品企業會加速新渠道布局，新渠道貢獻的收入增量有望繼續提升，整體業績有望實現加速增長。 22 年主打高性價比的零食量販新業態迅速擴張，在線下快速鋪開門店，分流商超等傳統渠道，快速搶占市場份額。流量紅利為行業帶來新變局，零食企業紛紛參與，快速切入新渠道的企業優先享受流量紅利。成本方面， 22 年下半年來棕櫚油等原材料價格回落，成本壓力緩解， 23 年內休閑食品板塊整體業績彈性有望釋放。建議關注擴大渠道網絡、享受流量紅利的鹽津鋪子、甘源食品及大單品快速成長的勁仔食品。

鹵制品： 23Q1 業績快速恢復， Q2 起低基數紅利貫穿全年，業績有望維持高增。22 年鹵制品板塊整體營收表現較為疲軟，主要受疫情影響，門店經營壓力較大。全面放開后，社區門店業態逐漸恢復正常經營， 23Q1 鹵制品收入改善顯著。利潤角度， 23Q1 疫情影響逐漸消除后補貼收窄，疊加原材料成本高位向下，板塊凈利率快速修復。年內來看，近期客流量恢復較好，成本有望持續釋壓，我們預計低基數紅利有望貫穿 Q2~Q4，鹵制品有望持續實現高增長。建議關注收入改善高確定性+利潤高彈性的龍頭絕味食品。

食品添加劑：需求逐步回暖，發展態勢向好。 下游產業如食品、餐飲、保健品、化妝品等疫后復蘇形勢帶動上游添加劑需求回暖，尤其是保健品在重視健康的趨勢下需求爆發，看好健康食品添加劑行業整體量增。疊加今年天氣炎熱，建議關注與冷飲相關的添加劑需求恢復情況，如膳食纖維、代糖、益生元、益生菌等；另建議關注保健品添加劑如葉黃素、益生元、膳食纖維等。建議關注百龍創園、晨光生物。

投資建議： 白酒板塊： 建議重點關注改革動能持續釋放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五糧液、瀘州老窖，低基數方面關注次高端、蘇酒。 啤酒板塊： 建議關注增長確定性強的青島啤酒、華潤啤酒以及彈性空間大的燕京啤酒、重慶啤酒。 其他酒飲板塊： 預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關注百潤股份/東鵬飲料/農夫山泉等。 調味品板塊： 建議重點關注場景修復邏輯的餐飲產業鏈標的，如日辰股份，及自身擴張加速的千禾味業。 乳制品板塊： 重點關注伊利股份/新乳業/蒙牛乳業等。速凍食品板塊： 推薦壁壘深厚的龍頭安井食品以及開拓小 B 端的千味央廚。 冷凍烘焙板塊： 推薦關注內部改革向好+下游恢復邏輯驗證的立高食品。 休閑零食板塊：建議關注擴大渠道網絡、享受流量紅利的鹽津鋪子、甘源食品及大單品快速成長的勁仔食品。 鹵制品板塊： 建議關注收入改善高確定性+利潤高彈性的龍頭絕味食品。食品添加劑板塊： 建議關注百龍創園、晨光生物。

風險提示： 宏觀經濟下行風險；食品安全問題；市場競爭加劇；提價不及預期