6月8日，湘潭永達機械制造股份有限公司（下稱“永達股份”）將首發上會，擬登陸深交所主板，保薦機構為國泰君安證券。

(資料圖)

此次，永達股份擬募集資金106,642.29萬元，分別用于智能制造基地建設項目、生產基地自動化改造項目、補充流動資金。

營收規模墊底同行，負債率高償債能力弱

公開資料顯示，永達股份的主營業務為大型專用設備金屬結構件的設計、生產和銷售。公司的產品主要應用于隧道掘進、工程起重和風力發電等領域。

2020年-2022年(下稱：報告期），永達股份的營收分別為7.76億元、10.03億元及8.33億元；凈利分別為6177.23萬元、8841.12萬元及9,323.82萬元。2022年，該公司營收下滑，凈利潤有所增長。

從收入規模來看，永達股份可以說是行業墊底。報告期內，永達股份營收低于招股書中披露的新強聯、振江股份、海鍋股份等5家同行業可比公司。

與此同時，永達股份的資產負債率明顯高于同行業。報告期內，永達股份的資產負債率分別為71.51%、65.61%和59.58%，同行業可比公司均值分別為49.52%、47.18%和45.29%。

在償債能力方面，永達股份也弱于同行業可比公司均值。具體如下圖：

我們注意到，永達股份的現金流開始由正轉負，或面臨資金周轉風險。報告期內，永達股份經營活動產生的現金流凈額分別為2,163.88萬元、6,593.97萬元和-2,423.01萬元。

而此次IPO，永達股份更是將3億元用來補充流動資金，約占募資總額的28%。

研發實力弱毛利率高

招股書顯示，報告期內，永達股份的研發費用率分別為1.14%、1.26%和0.86%，同行業可比公司平均值分別為3.76%、3.90%和3.81%。永達股份的研發費用率不僅遠低 于同行業可比公司均值，同時墊底于同行業可比公司，具體如下：

人員上，截止2022年12月31日，永達股份擁有員工1221人，大專及大專以下學歷員工1163人，占員工總數的比例比為95.25%；公司擁有技術人員17人，占員工總數的比例比僅為1.39%。

專利方面，截止2022年12月31日，永達股份擁有專利權20項，其中發明專利僅2項，皆為受讓取得。發明專利的申請時間都在2018年，也就是說永達股份有5年的時間沒有獲得一項發明專利。

但令人不解的是，公司的毛利率已連續兩年高于同行業可比公司平均值。招股書顯示，永達股份主營業務毛利率分別為19.75%、22.53%和24.19%，同行業可比公司平均值分別為23.51%、21.27%和18.63%。同時，永達股份主營業務毛利率變化趨勢也與同行業可比公司不一致。

購銷數據“打架”，客戶疑似空殼公司

鐵建重工是永達股份2020年-2022年的第一大客戶，永達股份向鐵建重工的銷售金額分別為30,190.99萬元、56,038.91萬元和30,478.72萬元。

鐵建重工2021年6月22日在科創板上市公司，股票代碼為688425。根據鐵建重工發布的招股書及其年報顯示，2020年-2021年，鐵建重工向永達股份的采購金額分別為24,081.97萬元、34,271.03萬元。

而鐵建重工2022年年報披露金額，向未具名的前五大供應商的采購金額中同樣沒有與永達股份相匹配的銷售數據，較為接近的是第二大供應商24,245.77萬元。

結合上面的數據分析，報告期內，永達股份對鐵建重工的銷售數據較鐵建重工披露的采購數據分別多了6109.02萬元、21767.88萬元和6232.94萬元。兩者披露的購銷數據為何會有如此大的差異，需要永達股份進行說明了。

除了購銷數據差異外，永達股份的另一大客戶疑似空殼公司。

南昌凌云廢舊物資有限公司（下稱：凌云物資）為永達股份2021年的第五大客戶，永達股份對凌云物資的銷售金額為2,238.16萬元。

我們從天眼查了解到，凌云物資成立于2013年3月，實繳資本僅為50萬元，連續多年的社保繳納記錄為0，疑似為一家空殼公司。

此外，還出現供應商未成立先合作的異象。

根據招股書顯示，湖南鈺堃科技有限公司（下稱：鈺堃科技）是永達股份2019年第五大、2020年第四大供應商，采購金額分別為1,236.91萬元、1,827.24萬元。2021年和2022年，鈺堃科技未進入永達股份的前五大供應商名單，永達股份向其采購金額分別為1,938.02萬元、300.83萬元。

2020年-2022年6月，鈺堃科技還一直是永達股份各期末應付賬款余額前五大客戶，向鈺堃科技應付賬款余額分別為740.39萬元、914.35萬元和607.47萬元。

而工商信息顯示，鈺堃科技成立于2020年6月，2021社保繳納記錄為0，2022年12月7日該公司已注銷。這意味著，鈺堃科技還未成立之前，永達股份便與其交易。