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昊海生科(688366)

投資要點(diǎn)：

綜合性生物醫(yī)用材料企業(yè)，打造多元業(yè)務(wù)矩陣。公司成立以來(lái)同步推進(jìn)自研和并購(gòu)整合，加速業(yè)務(wù)拓展步伐，現(xiàn)已形成眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務(wù)板塊，其中眼科、醫(yī)美與創(chuàng)面護(hù)理系公司第一、第二大業(yè)務(wù)。疫情下經(jīng)營(yíng)全面承壓，疫后恢復(fù)在即，2023Q1營(yíng)收6.11億元/+29.06%，歸母業(yè)績(jī)0.81億元/+33.2%。

研發(fā)儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，多聚焦眼科醫(yī)美高端產(chǎn)品線。完善專(zhuān)業(yè)的研發(fā)平臺(tái)+高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)奠定創(chuàng)新基礎(chǔ)。截至2022年底，公司共擁有20項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中疏水模注非球面人工晶狀體及有機(jī)交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（第四代玻尿酸）均已完成臨床試驗(yàn)，進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段，后續(xù)獲批落地可期。

眼科全產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)布局。2015年起圍繞高值耗材人工晶狀體重點(diǎn)布局實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，眼科全產(chǎn)業(yè)鏈和全生命周期產(chǎn)品體系搭建完成，已覆蓋白內(nèi)障/眼視光/屈光/眼表及眼底疾病領(lǐng)域，筑高護(hù)城河。人工晶狀體業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，短期受集采影響，長(zhǎng)期發(fā)展可期。角膜塑形鏡現(xiàn)已擁有自研+代理共3款產(chǎn)品，考慮市場(chǎng)高成長(zhǎng)性+產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯，或成為眼科業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

玻尿酸+光電設(shè)備+肉毒素，夯實(shí)醫(yī)美實(shí)力。玻尿酸系列產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，海薇、嬌蘭、海魅差異化定位，滿足多元需求，其中高端系列海魅放量可期；并入歐美華科拓展至光電設(shè)備，產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富；投資美國(guó)Eirion提前布局創(chuàng)新型肉毒毒素或搶占市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們選取眼科、醫(yī)美醫(yī)療器械賽道的代表性公司作為估值參考，可比公司2023-2025年預(yù)期平均PE為46.6/36.9/26.4，考慮公司業(yè)務(wù)相對(duì)多元，眼科和醫(yī)美市場(chǎng)前景廣闊，給予昊海生科2023年P(guān)E為45倍。根據(jù)我們對(duì)昊海生科2023-2025年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)為4.27/5.38/6.43億元，對(duì)應(yīng)市值為192.33億元，目標(biāo)價(jià)格111.91元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；代理產(chǎn)品供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。